잭 캘더른(Jack Calderon)

필자는 링컨 인터내셔널의 관리 이사이며, 이 회사의 신재생에너지 그룹의 공동 사장을 맡고 있다.

체임 루빈(Chaim Lubin)

필자는 링컨 인터내셔널의 제휴업체이며, 신재생에너지 그룹의 일부이다.

2010년 2/4분기에 세계적인 투자 은행 링컨 인터내셔널에서 연구한 태양광 업체들의 지표(태양광 주식 지표)는 S&P 500을 한참 밑돌았다. 태양광 주식 지표는 거의 20% 감소했고, S&P는 약 12% 하락했다.

태양광 주식 지표는 태양광 산업 내에서 네 개의 주요 부문들을 다루고 있다. 즉, 웨이퍼 및 잉곳 생산업체, 태양광 전지 및 모듈 제조업체, 태양광 엔지니어링, 조달 및 설치 통합업체 및 개발업체 그리고 수평 통합된 업체들이 그것이다. 각 부문은 전반적인 태양광에너지 가치 사슬의 특정한 측면을 다루며 이 산업의 통합적 일부를 구성한다.

태양광 주식 지표에서 다루는 모든 부문은 2010년 2/4분기 동안에 하락했다. 웨이퍼/잉곳이 가장 적게 하락했으며, 평균 약 7%의 감소율을 보였다. 반면에 수평 통합된 업체들의 실적은 가장 저조했는데 평균 거의 24% 하락했다. 태양광 전지/모듈과 EPC 통합업체/개발업체는 각각 20%와 16%씩 하락했다.

그림 1. S&P 지표 vs. 태양광에너지 지표 분기별 변화.  태양광 주식 지표는 거의 20% 감소했고, S&P는 약 12% 하락했다.

그림 2. 부문별 태양광에너지 주식 지표.   지난 3년 동안의 태양광 업체들의 성장은 상당한 수준으로 진행되어 이 시기 동안 네 개의 전 부문이 30%의 연 평균 복합성장률을 기록했다.

태양광 주식 지표 내에서 업체들의 주가 하락은 산업 평가 배수를 하락시켰다. 이 지표에서 회사의 지분, 세금, 감가상각, 부채의 할부 상환(EBITDA) 배수 이전의 수익을 파악하면(각 회사의 EBITDA에 대한 회사 가치의 비율을 고려해 계산한 것임) 이러한 부문들에서 사업 운영의 대략적인 가치를 알 수 있다. 높은 배수는 어떤 사업이나 부문의 높은 매력도를 의미한다.

현재 태양광 전지/모듈 부문은 평균 12.6배로 가장 높은 EBITDA 배수를 나타내는 반면 웨이퍼/잉곳 업체들은 평균 7.0배로 태양광 산업에서 다른 부문들에 비해 가장 낮은 거래 실적을 보이고 있다. 태양광 엔지니어링, 조달 및 설치 통합업체 및 개발업체와 수평 통합된 회사들은 각각 평균 7.4배, 10.3배의 EBITDA 배수를 보여주고 있다. 이러한 수치들은 태양광 산업 부문에서 나타나는 가장 낮은 수준이다. 특정 부문들에 대한 역사적 배수 값은 과거에 20.0배 이상에 도달했었다.

(Source : 2010년 6월 30일 현재 1/4분기 자본금 혹은 가장 최근의 이용 가능한 자본금/주. 마진율은 각 부문에 대한 평균을 나타냄)

그림 3. 업체 가치/EBITDA.  전 산업 부문에 걸쳐 수익성이 개선된 상황은 네 개의 전 부문의 평균 EBITDA 마진이 전 분기 대비 큰 폭으로 증가한 것으로 입증된다.

평가의 하락에도 불구하고 태양광 산업은 현재 순조로운 재정 운영 상황을 보여주고 있다. 지난 3년 동안의 태양광 업체들의 성장은 상당한 수준으로 진행되어 이 시기 동안 네 개의 전 부문이 30%의 연 평균 복합성장률을 기록했다. 이뿐만 아니라 전 산업 부문에 걸쳐 수익성이 개선되었다. 이와 같은 상황은 네 개의 전 부문의 평균 EBITDA 마진이 전 분기 대비 큰 폭으로 증가한 것으로 입증된다.

공급망 부분에서 웨이퍼/잉곳 업체들의 EBITDA 영업 마진율은 2010년 1/4분기 말에 평균 2%에서 2010년 2/4분기 말에는 평균 약 20%로 증가했다. 이뿐만 아니라 태양광 전지/모듈 부문은 2010년 1/4분기 말에 평균 약 3%에서 2010년 2/4분기 말에 평균 12% 이상으로 EBITA 마진율이 증가했다. EPC 통합업체/개발업체는 이제 평균 약 9%대로 EBITA 마진율에서 흑자로 돌아섰다. 이는 이 부문의 평균이 마이너스였던 1/4분기 말과는 상당히 대조적인 모습이다. 수평 통합된 업체들의 EBITDA 마진율은 평균 12%에서 14%로 약간 호전된 수준이었다.

(Source : 2010년 6월 30일 현재 1/4분기 자본금 혹은 가장 최근의 이용 가능한 자본금/주. 마진율은 각 부문에 대한 평균을 나타냄)

그림 4. EBITDA 마진율/3년간 수익 CAGR (연간 누적 성장률).  수평 통합된 업체들의 EBITDA 마진율은 평균 12%에서 14%로 약간 호전되는 수준이었다.

태양광 산업이 아직 신생 산업이지만 업체들이 전략적인 비즈니스 모델에 집중하고 합병을 통해 사업에 필요한 규모를 갖추면서 산업 성숙의 기미가 보이고 있다. 이러한 추세들은 최고 수준의 성장을 견인하는 데 도움이 될 것이고, 이는 수익성 개선과 맞물려 태양광 산업의 평가에서 중요한 전환점으로 작용할 것이다.

Hot Clipping

태양광 에너지 주식 지표

S&P 500 지표와 유사한 이 태양광 주식 지표는 시장에서 비중 있게 다루어지는 종합 지표이다. 이 지표는 기준 시점을 우선 선택함으로써(이 경우에는 2007년 1/4분기) 구성되며, 이 시기 각 부문에서 최고의 업체들의 순위를 정한다. 이 시기와 총체적인 시장 순위가 이 경우에는 기본 지표 1,000에 맞춰진다. 그 다음에는 각 부문에 대해 현재 시기의 총 시장 순위를 계산하고 기준 시점의 총 시장 한도로 나눈 다음 기본 지표 1,000으로 곱한다. 이 결과는 위의 그래프에서 표시하기 위해 사용되는 지표 값이다.

본 기사는 미디어그룹 인포더에서 발행하는 글로벌 PV 매거진 Monthly INTER PV(영문) 내용을 게재한 것입니다.

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